澳门威尼克斯人网站ღ★ღ★，威尼斯ღ★ღ★，澳门威尼克斯人澳门尼威人平台ღ★ღ★！凯因科技(688687) 2025上半年公司利润保持高速增长ღ★ღ★。8月14日ღ★ღ★，凯因科技发布2025年半年报ღ★ღ★。2025年上半年ღ★ღ★，公司实现营业收入5.66亿元ღ★ღ★，同比下降5.05%ღ★ღ★；实现归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元ღ★ღ★，同比增长11.75%ღ★ღ★。 保持高比例研发投入ღ★ღ★，深化乙肝领域布局ღ★ღ★。2025年上半年ღ★ღ★，公司研发项目稳步推进ღ★ღ★，研发投入7,141.13万元ღ★ღ★，同比增长1.22%ღ★ღ★，占营业收入比例12.61%ღ★ღ★。除培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目已申报注册上市外ღ★ღ★，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA药物KW-040项目已提交临床试验注册申请并获受理ღ★ღ★。同时ღ★ღ★，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目ღ★ღ★、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目ღ★ღ★、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059目前均处于临床II期阶段ღ★ღ★。此外ღ★ღ★，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的KW-063项目已提交临床试验注册申请并获受理ღ★ღ★。 重点品种销售稳健ღ★ღ★。围绕病毒性丙型肝炎市场ღ★ღ★，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件ღ★ღ★，公司坚持优化ღ★ღ★、执行更符合疾病特点的市场策略瑞典队再夺世乒赛金牌ღ★ღ★，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作ღ★ღ★，同时下沉至县域市场ღ★ღ★，使凯力唯展现出较强韧性ღ★ღ★。上半年ღ★ღ★，金舒喜已在全国有近30个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购ღ★ღ★，并已开始执行ღ★ღ★，推动销量进一步增长ღ★ღ★。根据2025年Q1PDB采样数据ღ★ღ★，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列ღ★ღ★，凯因益生（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先ღ★ღ★。 降本增效提升利润率ღ★ღ★。上半年金舒喜ღ★ღ★、凯因益生等产品集采政策继续落地实施ღ★ღ★，公司销售费用为2.75亿元ღ★ღ★，同比下降11.68%ღ★ღ★；销售费用率为48.70%ღ★ღ★，比去年同期下降3.65ppღ★ღ★。在降本增效措施下ღ★ღ★，公司2025年上半年归母净利率为8.36%ღ★ღ★，比去年同期提升1.25ppღ★ღ★；扣非归母净利率为8.19%ღ★ღ★，比去年同期提升0.70ppღ★ღ★。 投资建议ღ★ღ★：公司金舒喜和凯因益生集采落地业绩影响逐渐出清ღ★ღ★，凯力唯销售保持稳健强韧ღ★ღ★，培集成干扰素α-2注射液已申报上市ღ★ღ★，获批后有望快速推动公司业绩增长ღ★ღ★。我们预计公司2025/2026/2027年的营收分别为13.59亿元/16.06亿元/19.49亿元ღ★ღ★，归母净利润分别为1.64亿元/1.94亿元/2.37亿元ღ★ღ★；对应PE分别为38倍/32倍/26倍ღ★ღ★，维持“推荐”评级ღ★ღ★。 风险提示ღ★ღ★：干扰素集采执行不及预期风险ღ★ღ★，销售不及预期风险ღ★ღ★，研发数据及申报上市进度不及预期风险ღ★ღ★，丙肝药物市场竞争加剧风险ღ★ღ★，医保及政策风险等ღ★ღ★。

　　凯因科技(688687) 事项ღ★ღ★： 公司公布2024年报ღ★ღ★，实现收入12.30亿元ღ★ღ★，同比下降12.87%ღ★ღ★；归母净利润1.42亿元ღ★ღ★，同比增长22.18%ღ★ღ★；扣非后归母净利润1.37亿元ღ★ღ★，同比增长11.75%ღ★ღ★；EPS为0.83元/股ღ★ღ★。公司业绩符合预期ღ★ღ★。2024年度利润分配预案为ღ★ღ★：每10股派3.0元（含税）ღ★ღ★。 同时公布2025年一季报ღ★ღ★，实现收入2.32亿元ღ★ღ★，同比增长8.90%ღ★ღ★；归母净利润0.26亿元ღ★ღ★，同比增长15.92%ღ★ღ★；扣非后归母净利润0.24亿元ღ★ღ★，同比增长16.08%ღ★ღ★。 平安观点ღ★ღ★： 24年收入下滑暂受集采和安博司销售模式调整影响ღ★ღ★。2024年公司收入端下降ღ★ღ★，主要是金舒喜ღ★ღ★、凯因益生集采政策在各省落地实施后销售价格有不同程度下降ღ★ღ★；同时在集采政策落地执行初期ღ★ღ★，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段ღ★ღ★；安博司销售模式调整ღ★ღ★，交接过渡阶段影响放量ღ★ღ★。而得益于集采落地执行ღ★ღ★，和公司推行降本增效瑞典队再夺世乒赛金牌ღ★ღ★，销售费用率大幅下降至48.56%（-7.63pp）ღ★ღ★。我们认为随着集采产品终端覆盖率提升ღ★ღ★，以及安博司销售模式调整结束ღ★ღ★，相关产品收入增速有望逐步回升ღ★ღ★。 研发保持高比例投入ღ★ღ★，长效干扰素有望2025年底前获批ღ★ღ★。2024年公司研发投入1.57亿元ღ★ღ★，占营业收入比例为12.79%ღ★ღ★。其中具有自主知识产权的生物制品1类新药KW-027正在进行1期临床ღ★ღ★；核心在研品种培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染完成3期临床ღ★ღ★，并递交NDA申请ღ★ღ★，预计2025年底前获批ღ★ღ★。 发布员工持股计划草案ღ★ღ★，彰显发展信心瑞典队再夺世乒赛金牌ღ★ღ★。本次员工持股计划股票来源为公司已回购的股份ღ★ღ★，不超过总股本的2.05%ღ★ღ★；持股计划受让价格为13.13元/股ღ★ღ★；总人数不超过100人ღ★ღ★。本次持股计划分两批解锁ღ★ღ★，100%解锁比例对应的考核目标分别为ღ★ღ★：Aღ★ღ★、以2024年营业收入为基数ღ★ღ★，2025ღ★ღ★、2026年营收增速分别不低于5%ღ★ღ★、15%ღ★ღ★；或Bღ★ღ★、以2024年净利润为基数ღ★ღ★，2025ღ★ღ★、 iFinD澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★，平安证券研究所 2026年净利润增速分别不低于10%ღ★ღ★、20%ღ★ღ★。 看好公司业绩恢复ღ★ღ★，以及长效干扰素市场空间ღ★ღ★，维持“推荐”评级ღ★ღ★。考虑到公司主业受集采扰动ღ★ღ★，我们将公司2025-2026年净利润预测下调至1.73亿ღ★ღ★、2.22亿元（原预测为2.00亿ღ★ღ★、2.68亿元）ღ★ღ★，预计2027年净利润为2.72亿元ღ★ღ★。但考虑到当前股价对应2025年PE仅24倍ღ★ღ★，同时长效干扰素获批提供新的增长点ღ★ღ★，我们维持“推荐”评级ღ★ღ★。 风险提示ღ★ღ★。1）研发风险ღ★ღ★：核心产品存在研发失败或进度不及预期可能瑞典队再夺世乒赛金牌ღ★ღ★。2）降价风险ღ★ღ★：核心产品存在集采降价风险ღ★ღ★。3）竞争风险ღ★ღ★：核心产品凯力唯市场竞争有加剧风险ღ★ღ★。

　　凯因科技(688687) 核心观点 事件ღ★ღ★：公司发布2024年3季报ღ★ღ★，2024年前3季度实现营业收入10.11亿元（+0.82%）ღ★ღ★，归属于上市公司股东的净利润1.08亿元（+19.74%）ღ★ღ★，扣非后归母净利润1.10亿元（+16.26%）ღ★ღ★。 收入环比改善ღ★ღ★，盈利能力有所提升ღ★ღ★。分季度来看ღ★ღ★，公司3季度收入为4.14亿元ღ★ღ★，同比下降4.51%ღ★ღ★，但环比增长7.85%ღ★ღ★，我们认为主要是由于ღ★ღ★：1.目前已经有超过90%金舒喜？集采省份已开始执行ღ★ღ★，预计3季度发货恢复正常ღ★ღ★；2.2024年上半年阿伐曲泊帕获批ღ★ღ★，预计3季度贡献了一定的收入增量ღ★ღ★。展望全年ღ★ღ★，我们认为凯力唯？有望保持稳健增长态势ღ★ღ★，金舒喜？在消化集采降价压力后有望企稳回升ღ★ღ★。24Q3公司销售费用率为43.59%ღ★ღ★，环比下降10.69pctღ★ღ★，我们认为主要是由于ღ★ღ★：1.金舒喜？集采执行ღ★ღ★，终端推广费用减少ღ★ღ★；2.公司持续推进降本增效措施ღ★ღ★。24Q3公司归母净利润/收入达到15.86%ღ★ღ★，为近年来各季度最高水平ღ★ღ★，我们认为随着公司经营效率持续提升ღ★ღ★，利润率仍有改善空间ღ★ღ★。 创新药研发持续ღ★ღ★，长效干扰素兑现在即ღ★ღ★。公司的重磅品种培集成干扰素α-2注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请已经于近期获得国家药监局受理ღ★ღ★。培集成干扰素α-2注射液是经PEG修饰的重组集成干扰素ღ★ღ★，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对ღ★ღ★，遵循同源序列最高原则分析集成获得ღ★ღ★，活性比一般α型干扰素更高ღ★ღ★，半衰期长ღ★ღ★，适合一周一次给药ღ★ღ★。我们认为培集成干扰素α-2注射液该适应症获批后ღ★ღ★，将为乙肝临床治愈优势人群提供全新的临床方案选择ღ★ღ★，未来具有较大的市场潜力ღ★ღ★。 盈利预测和估值ღ★ღ★。根据2024年3季报业绩情况ღ★ღ★，我们对盈利预测进行调整ღ★ღ★，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.66亿元ღ★ღ★、18.58亿元和22.45亿元ღ★ღ★，同比增速分别为10.9%ღ★ღ★、18.7%和20.8%ღ★ღ★；归母净利润分别为1.43亿元ღ★ღ★、1.85亿元和2.44亿元ღ★ღ★，同比增速分别为22.7%ღ★ღ★、29.4%和31.6%ღ★ღ★，以10月23日收盘价计算ღ★ღ★，对应PE分别为32.6ღ★ღ★、25.2和19.2倍ღ★ღ★，维持“买入”评级ღ★ღ★。 风险提示ღ★ღ★：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期ღ★ღ★；长效干扰素治疗乙肝适应症进度低于预期ღ★ღ★；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期ღ★ღ★。

　　凯因科技(688687) 投资要点ღ★ღ★： 事件ღ★ღ★：公司发布2024年第三季度报告ღ★ღ★。 销售费用率明显下降ღ★ღ★，推动公司利润快速增长ღ★ღ★。2024Q1-Q3ღ★ღ★，公司实现营业收入10.11亿元ღ★ღ★，同比+0.82%ღ★ღ★；归母净利润1.08亿元ღ★ღ★，同比+19.74%ღ★ღ★；扣非归母净利润1.10亿元ღ★ღ★，同比+16.26%ღ★ღ★。单看2024Q3ღ★ღ★，公司实现营业收入4.14亿元ღ★ღ★，同比-4.51%ღ★ღ★，环比+7.85%ღ★ღ★；扣非归母净利润0.66亿元ღ★ღ★，同比+23.69%ღ★ღ★，环比+169.04%ღ★ღ★。公司2024Q3营业收入同比下降主要受安博司销售模式调整等影响ღ★ღ★，利润同比高增主要因为规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降ღ★ღ★。从盈利水平来看ღ★ღ★，2024Q3ღ★ღ★，公司毛利率为80.53%ღ★ღ★，同比-4.23pctsღ★ღ★；销售费用率ღ★ღ★、管理费用率ღ★ღ★、研发费用率ღ★ღ★、财务费用率分别为43.59%ღ★ღ★、7.48%澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★、10.20%ღ★ღ★、-0.75%ღ★ღ★，同比变动-13.50pctsღ★ღ★、+1.99pctsღ★ღ★、+4.58pctsღ★ღ★、+0.06pctsღ★ღ★，研发费用率明显提升主要由于公司持续加大研发投入ღ★ღ★，加快在研管线的研发进度ღ★ღ★。综合影响下ღ★ღ★，公司2024Q3的净利率水平为17.11%ღ★ღ★，同比+3.41pctsღ★ღ★。 派益生乙肝适应症上市申请获受理ღ★ღ★，有望打造第二增长曲线日ღ★ღ★，公司公告ღ★ღ★：公司创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名ღ★ღ★：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理ღ★ღ★，拟定适应症具体为ღ★ღ★：派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群ღ★ღ★。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例ღ★ღ★，乙肝患者人数众多ღ★ღ★。在真实世界研究中ღ★ღ★，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%ღ★ღ★，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐ღ★ღ★。考虑到ღ★ღ★：我国乙肝治疗市场空间广阔ღ★ღ★，派益生获批上市后面临的竞争格局良好ღ★ღ★，凯力唯快速放量体现出公司销售能力优秀ღ★ღ★，若派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群的适应症成功获批上市ღ★ღ★，有望为公司业绩带来显著增量ღ★ღ★。 盈利预测与投资建议ღ★ღ★：2024-2026年ღ★ღ★，预计公司实现归母净利润1.42/1.80/2.32亿元ღ★ღ★，EPS分别为0.83/1.05/1.36元ღ★ღ★。考虑到ღ★ღ★：（1）未来3年ღ★ღ★，公司利润复合增速预计在20%以上ღ★ღ★；（2）派益生乙肝适应症上市申请已获受理ღ★ღ★，若后续成功获批上市ღ★ღ★，有望为公司业绩带来显著增量ღ★ღ★；（3）根据Wind一致预期ღ★ღ★，截止2024年10月22日ღ★ღ★，可比公司特宝生物2025年业绩对应的PE为31.52倍ღ★ღ★；给予公司2025年30-35倍PEღ★ღ★，对应的目标价格为31.50-36.75元/股ღ★ღ★，维持公司“买入”评级ღ★ღ★。 风险提示ღ★ღ★：行业政策风险ღ★ღ★；行业竞争加剧风险ღ★ღ★；产品研发及销售进展不及预期风险等ღ★ღ★。

　　凯因科技(688687) 核心观点 季度营收环比稳健增长澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★。2024Q1-3ღ★ღ★，公司实现营收10.11亿元（同比+0.8%）ღ★ღ★，归母净利润1.08亿元（同比+19.7%）ღ★ღ★，扣非净利润1.10亿元（同比+16.3%）ღ★ღ★。分季度看ღ★ღ★，2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%ღ★ღ★，Q3单季度环比+7.8%）ღ★ღ★，分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%ღ★ღ★，Q3单季度环比+224%）ღ★ღ★。 销售费用率持续改善ღ★ღ★。2024年前三季度ღ★ღ★，公司实现销售毛利率81.9%（同比-1.4pp）ღ★ღ★，预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致ღ★ღ★；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%ღ★ღ★，分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5ppღ★ღ★，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜ღ★ღ★、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低ღ★ღ★，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素ღ★ღ★。 加大研发投入ღ★ღ★，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理ღ★ღ★。2024Q1-3ღ★ღ★，公司研发投入累计达1.17亿元（同比+35.6%）ღ★ღ★，占营收比例达到11.6%ღ★ღ★。培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症NDA获受理ღ★ღ★。 投资建议ღ★ღ★：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型ღ★ღ★，国内丙肝患者基数较大ღ★ღ★，渗透率仍有较大提升空间ღ★ღ★；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型ღ★ღ★，省际干扰素集采降价温和ღ★ღ★，随着各省价格落地ღ★ღ★，金舒喜销售有望恢复ღ★ღ★；派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理ღ★ღ★。我们维持此前的盈利预测ღ★ღ★，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元ღ★ღ★，归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元ღ★ღ★，目前股价对应PE为37/25/19xღ★ღ★，维持“优于大市”评级ღ★ღ★。 风险提示ღ★ღ★：估值的风险ღ★ღ★、盈利预测的风险ღ★ღ★、在研产品研发失败的风险ღ★ღ★、产品商业化不达预期的风险等ღ★ღ★。

　　凯因科技(688687) 2024年10月21日ღ★ღ★，公司发布2024年三季度报告ღ★ღ★，2024年前三季度公司实现收入10.11亿元ღ★ღ★，同比+1%ღ★ღ★；实现归母净利润1.08亿元ღ★ღ★，同比+20%ღ★ღ★；实现扣非归母净利润1.10亿元ღ★ღ★，同比+16%ღ★ღ★。分季度看ღ★ღ★，2024年第三季度公司实现收入4.14亿元ღ★ღ★，同比-5%ღ★ღ★；实现归母净利润0.66亿元ღ★ღ★，同比+27%ღ★ღ★；实现扣非归母净利润0.66亿元ღ★ღ★，同比+24%ღ★ღ★。 经营分析 主营业务稳健增长ღ★ღ★，销售费用管控持续优化ღ★ღ★。伴随着“消除丙肝公共卫生危害行动专项基金”在多省市的陆续启动ღ★ღ★，并结合全国爱肝日“早防早筛ღ★ღ★，远离肝硬化”的主题ღ★ღ★、世界肝炎日“消除肝炎ღ★ღ★，积极行动”的主题ღ★ღ★，公司在丙肝宣传教育ღ★ღ★、综合干预澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★、筛查ღ★ღ★、转介ღ★ღ★、诊断ღ★ღ★、治疗ღ★ღ★、学术交流ღ★ღ★、技术培训ღ★ღ★、能力建设和丙肝患者关怀与救助方面持续投入资源瑞典队再夺世乒赛金牌ღ★ღ★。公司扎实推进战略落地和实施ღ★ღ★，深化核心竞争力ღ★ღ★，实现主营业务的稳健增长和市场地位的进一步巩固ღ★ღ★。2024年前三季度公司销售费用率为48.76%澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★，同比减少9.08个百分点ღ★ღ★；前三季度公司净利率为12.50%ღ★ღ★，同比增加2.22个百分点ღ★ღ★，盈利能力持续增强ღ★ღ★。 稳步加大研发投入ღ★ღ★，加快在研管线研发进度ღ★ღ★。报告期内ღ★ღ★，公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名ღ★ღ★：派益生？）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理ღ★ღ★，有望为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据ღ★ღ★。此外ღ★ღ★，公司针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目ღ★ღ★、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于临床Ⅱ期阶段ღ★ღ★。此外ღ★ღ★，人干扰素α2b阴道泡腾片取得2个适应症的药物临床试验批准通知书ღ★ღ★、GL-004马来酸阿伐曲泊帕片项目获得药品注册批件ღ★ღ★，为择期行诊断性操作或者手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者提供了新的治疗方案ღ★ღ★。 盈利预测ღ★ღ★、估值与评级 考虑到集采的客观影响ღ★ღ★，我们下调2024-2025年盈利预测ღ★ღ★，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润1.44亿元（+23%）ღ★ღ★、1.90亿元（+32%）ღ★ღ★、2.46亿元（+29%）ღ★ღ★。公司2024-2026年EPS分别为0.84ღ★ღ★、1.11ღ★ღ★、1.44元ღ★ღ★，对应PE分别为34澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★、26ღ★ღ★、20倍澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★。维持“买入”评级ღ★ღ★。 风险提示 产品研发进度不及预期风险ღ★ღ★；市场竞争加剧风险ღ★ღ★；产品放量不及预期风险等ღ★ღ★。

　　凯因科技(688687) 事件ღ★ღ★：10月21日ღ★ღ★，凯因科技发布2024年三季度报告ღ★ღ★，2024年前三季度公司实现营业收入10.11亿元ღ★ღ★，同比+0.82%ღ★ღ★；实现归母净利润1.08亿元ღ★ღ★，同比+19.74%ღ★ღ★。单三季度来看ღ★ღ★，公司实现营业收入4.14亿元ღ★ღ★，同比-4.51%ღ★ღ★，环比+7.85%ღ★ღ★；实现归母净利润6566万元ღ★ღ★，同比+26.53%ღ★ღ★，环比+224.13%ღ★ღ★。 派益生慢性乙肝适应症上市申请获受理ღ★ღ★。公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（派益生）是经PEG修饰的重组集成干扰素ღ★ღ★，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对ღ★ღ★，遵循同源序列最高原则分析集成获得ღ★ღ★，活性比一般α型干扰素更高ღ★ღ★，半衰期长ღ★ღ★，适合一周一次给药ღ★ღ★，具有较好的便利性ღ★ღ★，其兼备抗病毒ღ★ღ★、免疫调节作用ღ★ღ★，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一ღ★ღ★。公司开展的培集成干扰素α-2注射液III期临床研究为多中心ღ★ღ★、随机ღ★ღ★、双盲ღ★ღ★、安慰剂对照临床试验ღ★ღ★，以评价培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染者的疗效及安全性ღ★ღ★。2024年9月30日ღ★ღ★，公司发布公告ღ★ღ★，培集成干扰素α-2注射液（派益生）增加适应症上市许可申请获得国家药监局受理ღ★ღ★，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙肝（HBV）优势人群ღ★ღ★。我们预计培集成干扰素的慢性乙肝适应症有望在2025年获批上市ღ★ღ★，给公司带来业绩增量ღ★ღ★。 销售费用率持续改善ღ★ღ★，经营效率和净利率持续提升ღ★ღ★。2024年第三季度公司研发投入前三季度公司销售费用率为48.76%ღ★ღ★，同比下降7.43ppღ★ღ★。公司近几年销售费用率持续改善ღ★ღ★，2022年公司销售费用率为61.72%ღ★ღ★，2023年降至56.19%ღ★ღ★，2024年上半年公司销售费用了降至52.35%ღ★ღ★，2024年前三季度进一步降至48.76%ღ★ღ★。销售费用率的持续改善反映公司经营效率的提升ღ★ღ★，也带来公司净利率的持续提升ღ★ღ★。公司2022年的净利率为6.95%ღ★ღ★，归母净利率为7.19%ღ★ღ★，2023年公司净利率和归母净利率分别提升至9.72%和8.25%ღ★ღ★，2024年前三季度公司净利率和归母净利率进一步提升至12.50%和10.69%ღ★ღ★。 持续加大研发投入澳门尼威斯人网站8311ღ★ღ★，加快推进研发管线年第三季度公司研发投入4681万元ღ★ღ★，同比+53.91%ღ★ღ★，占营收11.31%ღ★ღ★，同比增长4.30ppღ★ღ★；2024年前三季度公司研发投入1.17亿元ღ★ღ★，同比+35.59%ღ★ღ★，占营收11.61%瑞典队再夺世乒赛金牌ღ★ღ★，同比增加2.97ppღ★ღ★。2024年前三季度公司研发费用为1.04亿元ღ★ღ★，同比+52.54%ღ★ღ★，研发费用率达到10.29%ღ★ღ★，同比增长3.49ppღ★ღ★。 投资建议ღ★ღ★：我们预计公司2024/2025/2026年的营收分别为15.15亿元/20.05亿元/26.22亿元ღ★ღ★，归母净利润分别为1.41亿元/1.73亿元/2.21亿元ღ★ღ★；对应PE分别为35倍/29倍/22倍ღ★ღ★，维持“推荐”评级ღ★ღ★。 风险提示ღ★ღ★：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险ღ★ღ★，销售不及预期风险ღ★ღ★，研发数据及申报上市不及预期风险ღ★ღ★，市场竞争加剧风险ღ★ღ★，医保及监管政策风险等ღ★ღ★。